纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列六十九-亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18%

　　纺服行业快评:悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会

　　化工行业快评:行业政策点评-税收优惠政策支持海洋油气开发及天然气进口利用

　　纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列六十九-亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18%

　　公司公告：2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年12月31日的2025财年及第四季度业绩：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）；2025年第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2025年及四季度业绩：全年收入同比增长27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长。2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）。2025年第四季度：收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降。3）年度收入结构：Techinical Apparel、Outdoor Performance业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，鞋类增长势头在所有地区都得到延续；Ball & Racquet业务：销售增长达到两位数，Tennis 360全球势头强劲。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2026年固定汇率收入增长16-18%，营业利润率13.1-13.3%。

　　纺服行业快评:悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会

　　事项：随着中国正步入深度老龄化社会，老龄化既带来劳动力供给趋紧等社会挑战，也蕴含巨大的银发族的消费市场新机遇。相关企业积极布局有望迎来发展新机遇。

　　国信纺服观点：随着中国老龄化程度逐步加深，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎。老龄化虽带来劳动力供给趋紧等挑战，但同时也孕育着消费新机遇，如健康意识的提升推动大众运动产业蓬勃发展，老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容等。具体来看：

　　1）运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长。参照日本经验，经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升。中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，跑步等低门槛运动参与率显著增长，带动九游娱乐 九游娱乐官方专业跑鞋需求增加。2025年运动鞋服市场规模达4377亿元，户外越野跑鞋等细分品类增速超150%，200元以上专业跑鞋保持双位数增长。头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，具备新品爆款能力的龙头企业有望在价格竞争加剧的环境中脱颖而出，引领行业新周期。

　　2）稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐。稳健医疗依托Winner稳健医疗与Purcotton全棉时代双品牌，布局银发经济赛道。医疗板块聚焦高端伤口敷料国产替代，通过收购隆泰医疗完善硅凝胶泡沫、水胶体等产品线年高端敷料收入复合增速达40.5%，显著受益于慢病老人护理需求增长；消费板块推出轻肤理成人失禁品牌，以100%全棉材质切入成人护理市场，同时全棉时代成人服饰业务2019-2024年收入复合增速18.6%，凭借安全舒适品质赢得消费者青睐。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品全域会员近6700万，渠道与品牌优势将助力适老化产品快速放量。

　　风险提示：消费行业持续承压；行业竞争环境恶化，价格战影响企业利润；品牌出现公共舆情事件影响品牌力。

　　海外供给：①澳洲锂矿在产项目产能稳定释放，停产项目产能复产节奏相对较慢，从有复产计划到真正实现产出预计至少需要一个季度以上时间。②南美盐湖新投项目众多，但整体产能爬坡的进度低于预期。另外南美阿根廷、玻利维亚和智利“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的想法，希望通过协调行动来增强对全球锂资源定价和供应链的话语权。③非洲津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，短期或造成一定影响。2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责，之后的出口形势需要企业和当地政府进行谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看对供给还是有一定影响。

　　国内供给：①国内锂辉石矿目前还未进入到大规模放量的阶段。②国内锂云母矿供给扰动未消除。2025年下半年，原证为“陶瓷土”的采矿证需要申请变更为“锂矿”的采矿证，主因是2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为了独立矿种。目前枧下窝项目已取得锂矿采矿证，正在重新申请安全生产许可证，何时复产暂时没有定论；另外宜春剩余有7座锂矿目前处在已取得锂矿采矿证或正在申请锂矿采矿证的阶段，之后同样也要重新申请安全生产许可证，何时能完成目前也没有定论，期间或许会出现阶段性停产的可能。③国内锂盐湖：今年新投产项目能贡献一定增量。

　　动力电池和储能电池双驱动，预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年开始显著超预期，年初也保持旺盛的需求状态，预计全年出货量可以达到900Gwh左右，同比增速近50%；动力电池需求年初遇冷，主要是受补贴退坡和淡季消费等因素影响，预计从3月份开始有望迅速回暖，全年仍有望实现20%左右增长。另外，国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，自2027年1月1日起取消出口退税，短期或推动锂电抢出口，需求前置下或将带动锂行业供需边际趋紧。

　　预计2026年全球锂供需都在200万吨LCE左右，基本处于平衡的状态，若需求超预期，锂行业供需将会有明显缺口。另外，全球锂资源供给是前低后高，而锂电需求有明显季节性变化，阶段性供需错配很容易刺激锂价快速上涨。另一方面，经历过连续几个月的去库存之后，目前国内锂盐库存周期仅不足一个月时间，在供需如此紧张的情况下，库存矛盾将愈加凸显。综上我们看好锂价在近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上。

　　化工行业快评:行业政策点评-税收优惠政策支持海洋油气开发及天然气进口利用

　　2026年2月13日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于“十五五”期间能源资源勘探开发利用进口税收优惠政策的通知》，（1）对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的自营项目以及海上油气管道应急救援项目，进口国内不能生产或性能不能满足需要的，并直接用于勘探开发作业或应急救援的设备、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税。（2）对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的中外合作项目进口国内不能生产或性能不能满足需要的，并直接用于勘探开发作业的设备（包括按照合同随设备进口的技术资料）、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税和进口环节增值税。（3） 对经国家发展改革委核（批）准建设的跨境天然气管道和进口液化天然气接收储运装置项目，以及经省级人民政府核准的进口液化天然气接收储运装置扩建项目接收的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税。

　　国信化工观点：1）国内油气对外依赖度较高，国家将海洋能源作为保障能源安全的战略重点，通过税收优惠降低海洋油气勘探装备进口成本，旨在提升国内油气自主供给能力，保障国家能源安全。

　　2）进口天然气在我国天然气供应中扮演重要角色，但价格相对较高，且波动性大。对符合条件的进口天然气按比例返还进口环节增值税，有助于保障能源安全。

　　3）风险提示：地缘冲突造成的原油价格异常波动；美国关税政策全球贸易及经济的影响；极端天气对原油开发的影响。

　　光交换机 OCS (Optical Circuit Switch) 是一种无需光电/电光（O/E/O）转换，直接实现光信号在光纤端口间切换的技术，应用于 AI 算力集群、超大规模数据中心的叶脊架构互连、超节点集群高速通信等场景。通过直接在光域完成数据信号的路由与切换，无需进行光电 / 电光转换，OCS 技术从底层规避了传统电交换在高速传输下的带宽瓶颈、功耗损耗问题，大幅缩短了信号传输的时延，同时其功耗仅与端口数相关、与信号传输速率无关，大大降低减少了功耗。行业技术研究与落地实践验证，OCS 技术可助力 AI 算力集群、数据中心光互连系统整体功耗降低 30% 以上。

　　OCS目前有四种技术路线，成本、性能、技术难度的权衡。目前，OCS主要有MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，MEMS方案作为谷歌自研方案商用节奏最快，其次是液晶方案。 随着谷歌从“自研+代工”的模式逐步转向OCS整机方案采购，释放出更大的OCS市场空间。

　　随着SerDes速率不断升级，OCS技术后续有望在除谷歌外的客户快速增长。根据 Cignal AI 的测算，2025 年 OCS市场由谷歌 MEMS OCS 主导，总体市场规模约为 4 亿美元；2029 年 OCS 的市场规模将超过 25亿美元，四年 CAGR 约为 58%，高速增长主要源于谷歌AI数据中心的算力需求增长和客户渗透率和应用场景的提升和扩张。Lumentum 25年第四季度业绩会公布OCS订单积压已突破4亿美元，主要来自3家核心客户，且需求仍在大幅增加，预计26年第四季度营收超1亿美元。

　　风险提示：AI发展及投资不及预期；OCS发展不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。

　　矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司主营“空间设计+软装陈设”，业务规模处于业内第一梯队。空间设计与软装陈设业务属于高端创意类设计，能够以相对有限的资源投入实现较高的设计溢价。当前，尽管房地产市场仍处于整体调整阶段，新开工与投资规模持续下行，但在国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于通过高品质的设计与软装来提升产品力并实现差异化竞争，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。

　　盈利能力修复，业绩触底回升。2022年至2023年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。2025年起，随着地产相关应收款减值风险释放基本完成，同时行业供给出清，竞争压力缓解，公司毛利率显著改善，公司收入与利润明显复苏。根据公司业绩预告，2025全年预计实现归母净利润0.58-0.80亿元，同比大幅增长72%-137%。

　　“AI+设计”持续迭代，探索第二曲线年推出“AI+设计”平台“暗壳AI”，以垂直行业AIGC平台为核心，支持线稿、文字、毛坯等多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率。“AI+设计”在公司空间设计和软装陈设业务流程中的全面应用，有望推动了人均效率和产值持续提升，实现毛利率企稳回升与利润率的持续改善。

　　财务健康，经营稳健，现金流充裕。公司现金与准现金资产规模保持高位，基本没有带息负债，现金、交易性金融资产及大额存单三项合计规模约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。公司经营稳健，现金流充裕，且无大额资本开支需求，因此具备较强的分红能力，从2022年到2025上半年公司累计分红2.67亿元，占同时期归母净利润的98%。

　　风险提示：宏观经济形势变化的风险、应收账款与合同资产减值风险、盈利能力下降的风险、“AI+设计”商业化不及预期的风险等。

　　公司前身为1984年成立的安德利贸易中心，2016年在A股上市，主营百货零售业务；2022年公司收购亚锦科技51%股权并剥离原百货零售主业，从而控股了国内小电池行业龙头南孚电池，成功实现向消费电池赛道的转型。同时，公司通过投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等积极布局AI产业链、高端半导体制造等硬科技领域，通过内生培育与外延拓展结合的方式，积极构建第二主业。

　　南孚电池：高利润率、高ROE和强现金流的优质资产。南孚电池为国内消费电池龙头，连续32年碱锰电池零售市占率第一，2024年在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。2016-2024年南孚电池收入从21.8亿增长至46.4亿(CAGR+10%)，净利润从5.0亿增长至9.2亿(CAGR+8%)，净利率长期维持在20%左右。内销稳盘，海外与充电宝业务提供增量，未来南孚电池有望稳健增长。

　　公司目前穿透控股南孚电池46%股权，计划尽快适时启动收购剩余股权。自1998年成立至今，南孚电池控制权经历了国有→外资→中资PE→借壳新三板→安孚科技控股等多轮变更，公司通过SPV安孚能源控制亚锦科技56%股权，从而实现对南孚电池46%的控制。根据公司公告，未来将计划尽快适时启动收购亚锦科技的剩余股份和南孚电池少数股东持有的股权，有望增厚上市公司利润。

　　易缆微：卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，核心方案为硅光异质集成薄膜铌酸锂，可解决3.2T及以上速率光芯片瓶颈。目前易缆微产能可支撑年产20-50万颗芯片需求，有源产品已批量送样国内外TOP客户。2025年12月，公司作为产业投资人领投苏州易缆微近亿元融资，此次战略投资是公司围绕半导体产业链前沿技术布局的重要举措，根据公司公告，未来在适当时机将加大投资力度且不排除在条件成熟时推动并购整合，从电→光业务外延，有望开启第二成长曲线，打开估值和增长空间。

　　风险提示：技术风险，原材料价格波动风险，核心资产股权质押风险，商誉减值风险，外延发展与收购整合风险。

　　上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，1家公司已分红，3家公司不分红；

　　沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，1家公司已分红，24家公司不分红；

　　中证500指数中，有3家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，0家公司已分红，65家公司不分红；

　　中证1000指数中，有1家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，225家公司不分红。

　　我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排九游娱乐 九游娱乐官方名前三。

　　截至2026年2月25日，IH主力合约年化升水1.70%，IF主力合约年化贴水1.50%，IC主力合约年化升水0.28%，IM主力合约年化贴水3.90%。