事件：公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。根据计算，2025Q3实现营业收入38.87亿元，同比增长4%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比下降8.17%。主业保持稳定增长，海外市场延续高增1)分产品看，25Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品分别实现营收26.4/2.6/0.7亿元，同比+2.1%/-17.2%/-33.3%，制糖及包装类业务剥离导致营收出现一定程度下滑。2)分渠道看，25Q3线)分地区看，25Q3国内/国外分别实现营收21.9/16.9亿元，同比-3.5%/+17.8%，海外市场延续高增，俄罗斯、埃及顺利投产，中东、非洲、东南亚、中亚等均为增速较高区域。截至25Q3末，公司总计共有24954名经销商，较Q2净增365名，其中国内/国外分别净增173/192名。盈利能力同比提升，费用率相对保持稳定25Q3公司毛利率为24.4%，同比+3.1pct。蜜糖价格逐步回落，且公司糖蜜九游娱乐文化 九游app官方入口储罐，能在价格较低时集中采购并存储，成本优势显著。公司于7月收购晟通糖业，产业结构优化，有利于提升持续盈利能力。公司海外毛利率整体高于国内，当下海外市占率不高，未来公司产能建设多集中于海外，有望提高整体毛利率水平。费用率方面，25Q3销售/管理/财务费用率分别为6.2%/3.8%/2.2%，同比+0.65/0.7/1.41pct，销售、管理费用率保持稳定，财务费用出现较大增长系公司部分项目转固，项目贷款部分利息支出计入财务费用所致。综合来看，25Q3公司净利率为8.2%，同比+1.3pct。风险提示：国内需求复苏不及预期风险，原材料价格波动风险，海外业务及汇率波动风险。

　　核心观点公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，前三季度浮动收益型业务首年期交保费占比同比提升超45个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升，总投资收益率同比提升104个基点。长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。事件中国人寿601628）披露2025年三季度业绩公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04亿元，NBV同比+41.8%，年化总投资收益率同比提升104个基点至6.42%。简评1.整体业绩：归母净利润快速增长公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04亿元，主要由投资收益带动。截至三季度末，公司归母净资产为6,386.82亿元，较上年末+22.5%。2.负债端：NBV稳健增长，浮动收益型业务占比显著提升公司前三季度NBV在可比口径下同比+41.8%。公司推动降本增效，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用投入产出效率显著提高。新单保费同比+10.4%至2,180.34亿元，业务实现均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，退保率为0.74%，继续保持较低水平。队伍规模方面，截至三季度末，个险销售人力为60.7万人，同比-5.3%，较上年末-1.3%。公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45个百分点。按“保险服务收入-保险服务费用-(分出保费的分摊-摊回保险服务费用)”口径计算，公司前三季度保险服务业绩同比+75.6%至651.64亿元，主要由于保险服务费用同比-20.3%至956.8亿元。3.资产端：投资业绩亮眼，总投资收益率大幅提升受益于今年以来股票市场回稳向好势头不断巩固，公司前瞻布局新质生产力相关领域，前三季度总投资收益同比+41.0%至3,685.51亿元，总投资收益率同比提升104个基点至6.42%。4.投资建议：产品结构转型表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，前三季度浮动收益型业务首年期交保费占比同比提升超45个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升，总投资收益率同比提升104个基点。长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。估值方面，截至11月21日收盘，公司2025年PEV为0.80倍，看好利率企稳回升背景下的估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV增速分别为41.2%/11.5%/14.1%，给予公司未来12个月目标价49.82元，维持“买入”评级。

　　核心观点：中微公司业务目前覆盖半导体设备的25%-30%，实现先进逻辑和存储晶圆厂中的多种关键刻蚀和薄膜工艺的量产。随着国内先进产能加速扩产，公司高端产品新增付运量显著增长。此外，公司计划在未来5-10年通过内生增长和外延并购全面覆盖刻蚀、薄膜及量检测等业务，逐步覆盖半导体高端设备的50%-60%。我们持续看好公司在半导体设备国产替代领域的发展。

　　群益证券(香港)——公司新签大额海外订单，自持风电场加速推进，建议“买进”

　　结论与建议：公司11月22日发布公告，公司与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同。合同总金额折合人民币约13.39亿元，占公司2024年度收入比例约35.4%。此外，公司拟投资建设3个陆风项目，总容量950MW，总投资预计不超过人民币43.8亿元。2025年多个欧洲国家发布支持政策，欧洲海风建设正在加速，2026年公司海外交付量有望继续增长20%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源，生产能力充足，运输能力逐步提升，海外市场份额有望扩大。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分别为1.87/2.50/3.38元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍，建议买进。公司新签大额订单，在手海外订单超百亿:公司11月22日发布公告，与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同。合同总金额折合人民币约13.39亿元，占公司2024年度收入比例约35.4%。该项目预计于2027年交付完毕。随着欧洲海风建设加速，公司前三季度实现营收45.95亿元，YOY+99%，实现净利润8.87亿元，YOY+214.6%。海外销售占比近八成。前三季度公司在手海外海工订单已经累计超100亿元，预计在26-27年集中交付，未来2年海外收入有望维持20%以上增速。公司正在积极布局自有运输船只，以及建设欧洲总装基地，来提升交付能力。公司拟投资建设3个陆风项目：公司发布公告，拟投资建设大金重工002487）曹妃甸区700MW陆风项目(包含350MW保障性项目和350MW市场化两个子项目)，和大金唐山丰南250MW风电项目。三个项目总投资预计不超过人民币43.8亿元，公司将以自有资金支付项目资本金(不超过人民币8.76亿元)，其余资金将通过贷款获得。此次新建的项目均位于唐山地区，风能资源优势明显，预计将获得较好的投资收益。公司预计曹妃甸保障性项目、曹妃甸市场化项目、丰南项目投资内部收益率分别为17.05%、13.27%和11.82%。目前项目均处于前期准备阶段，建设期预计为12-18个月，我们预计26年底有望部分并网。截止2025年半年报，公司自持新能源项目500MW(其中250MW渔光互补发电项目5月并网)，上半年新能源发电收入1.25亿元，毛利率73.94%，毛利额占比11.5%。新项目建成后，公司自持项目规模将达到1450MW，有望进一步增厚利润。盈利预期：我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分别为1.87/2.50/3.38元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍，建议买进。

　　25Q3扣非净利润环比+55%，存储周期上行带动业绩持续向好25年前3季度营收68.32亿元，同比+21%，归母净利润10.83亿元，同比+30%，扣非净利润10.42亿元，同比+34%。业绩增长主要受益于存储行业周期上行及产品涨价。25Q3单季度营收26.81亿元，环比+20%，归母净利润5.08亿元，环比+49%，扣非净利润4.98亿元，环比+55%。单Q3季度毛利率40.72%，环比+3.71pct，归母净利率18.94%，环比+3.73pct，扣非净利率18.56%，环比+4.26pct。Q3单季度扣非净利率环比上升，主要系Q3单季度毛利率环比+3.71pct、以及研发费用率环比-1.42pct所致。存储芯片为核心板块，上半年营收占比69%，Q3受益于存储向上周期第一大业务存储芯片销售2025年上半年营收28.45亿元，同比+9%，占总营收69%。第二大业务微控制器2025年上半年营收9.59亿元，占总营收23%。存储作为公司的主要营收板块，DRAM量价齐升贡献主要增量。25Q3末存货环比增长7%，存货周转天数持续优化截至25Q3末，公司存货金额25.67亿元，较25Q2末(存货24.01亿元)环比+7%。25Q3公司存货周转天数为145天，较25Q2环比-7天。前三季度研发费用8.60亿元，车规MCU及定制化存储研发进展顺利2025年前三季度公司研发费用8.60亿元，同比+2%，占总营收比重的12.6%。公司持续推进车规MCU、LPDDR4及定制化存储等产品研发，成果逐步落地。国内存储与MCU龙头企业，维持“增持”评级公司是国内领先的存储器、微控制器和传感器芯片设计公司。公司在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM及MCU领域均位居全球前列，随着AI技术发展推动存储行业进入上行周期，公司成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.27/24.52/33.50亿元，对应PE为74/52/38倍，给予“增持”评级。风险提示：宏观环境和行业波动风险;供应链风险;人才流失风险;汇率风险等

　　方正证券——公司跟踪报告：低景气度+竞争加剧背景下内生持续承压，关注新管线增量进度

　　收购REGEN交割完毕，关注新管线增量节奏。公司完成对韩国REGEN的控股权，国内“臻爱塑菲”已经开启销售，关注国内售卖过渡期起量进度；此外公司米诺地尔搽剂获批，26年公司或迎来肉毒等新管线的集中上市期，关注国内新管线进度条。深化布局化妆品业务拓展边界。公司完成首个化妆品新原料备案，核心成分“甘草查尔酮A”，成分源自中国特色植物甘草，可作为皮肤保护剂和保湿剂用于化妆品；此外Q3嗨体化妆品抖音合作“交个朋友直播间”季度GMV超千万达成首次拓界试探，跟踪可能的增量贡献。低景气度+竞争加剧背景下传统产品短期承压。预计单Q3嗨体及凝胶类仍延续下滑趋势，短期受到终端淡季景气度平淡及行业新品放量的影响。25Q1-3收入18.65亿元/-21.49%，归母净利10.93亿元/-31.05%，扣非归母净利9.76亿元/-36.20%。25Q3收入5.66亿元/-21.27%，归母净利3.04亿元/-34.61%，扣非归母净利2.55亿元/-42.37%。25Q3毛利率93.19%，同比-1.36pct，预计主系竞争加剧背景下价格竞争压力加大。25Q3销售费用率15.37%/+6.4pct，预计主系Q3新品投放及宣传等费用增加，管理费用率8.82%/+5.5pct，主因收购带来的整合费用及人工成本增加；研发费用率14.3%/+5.7pct。25Q3归母净利率53.7%/-11pct，扣非归母净利率44.98%/-16.5pct。其中非经常性收益主要为政府补助及金融资产公允价值变动。投资建议：行业景气度偏低及竞争加剧的背景下，公司业绩持续承压；关注国内臻爱塑菲售卖过渡期起量进度。同时regen韩国新工厂已顺利投产，预计今年有望释放增量产能，并拓展中东及东南亚等市场，明年产能将持续爬坡，出海与中国销量双升。此外26年公司或迎来肉毒等新管线的集中上市期，关注国内新管线进度条及新品放量节奏。风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期等。